【导语】不一样的行业周期性特点差异性较为显著，从中游基础原材料制造业整体的情况看，目前正处于去库存阶段的前半程，而具体到行业的去库存速度而言，黑色金属造纸及纸制品有色金属化纤行业能源加工化工行业，塑料及橡胶制品业或已确定进入到新一轮的补库存周期阶段。

  按照产业链的上下游关系，可以将大宗商品划分为上游初级原材料生产业、中游基础原材料制造业、下游制造业三个类别。上游属于采矿业，中游和下游属于制造业，自下而上构成对商品的需求，自上而下构成本的传导。从微观上看，不一样的行业均有自己的周期性特点，但均从属于经济大周期，受经济大周期的约束。

  在《周期力量15》中，我们明确当前处于“周期转向后的加速下行阶段”即全方面进入去库存状态，截止到9月份数据，工业产成品库存连续第六个月回落，其中上游增速仍在高位震荡，未出现非常明显的趋势性下跌，但9月份数据较前期高值回落3.54个百分点，中业连续第五个月回落，下业连续第四个月回落。

  不同行业的周期性特点不同，本文主要是通过时间和空间两个维度，对周期运行的位置做判断，以期对未来周期运行趋势有一个较为清晰的认知和判断。对于基础原材料行业来讲，过去20年经历五轮库存周期，平均时长（时间）为42.2个月，其中去库存周期平均降幅（空间）为31.7个百分点，时长（时间）为19个月。最新一轮库存周期启动时间在2019年11月，截止到2022年9月运行时长为34个月，2022年4月库存周期见顶，截止到9月份数据，空间和时间分别为均值水平的32.8%和35.7%。

  有色金属属于较为典型的供应在外，需求在内的行业，中国每年要进口大量的金属原矿，在国内进行冶炼后，供给国内庞大的制造业使用。在过去的20年时间中，有色金属经历五个完整的库存周期，平均时长40.8个月，与工业行业库存周期表现基本一致。2019年11月开启第七库存周期，2021年11月补库存阶段结束，进入去库存状态。统计历史发现，过去5个完整库存周期中，去库存阶段平均下降幅度（空间）和时长（时间）分别为36.6个百分点和23个月，截止到2022年9月份，有色金属行业去库存的空间和时间已经走到46.9%和43.5%的位置，去库存阶段即将进入后半程。

  化纤行业在过去20年中有典型的周期性特点，与库存周期表现基本一致，周期与性时间长度在29-49个月之间，平均时长为40.6个月。 2019年以来的这一轮补库存周期有两个小周期构成，2019年10月份开启本库存周期，2020年11月出现阶段性低点后再度开启新一轮补库存，并持续到2022年2月份。统计历史发现，过去5个完整库存周期中，去库存阶段平均下降幅度（空间）和时长（时间）分别为52个百分点和19个月，截止到2022年9月份，化纤行业去库存的空间和时间已经走到37.8%和36.8%的位置，仍处于去库存阶段的前半程。

  黑色金属即钢铁行业是典型的周期性行业，周期性特点表现较为明显，再过去20年时间，黑色金属五个完整库存周期平均时长约为39.8个月，其中2013-2016年这一轮库存周期表现不显著。2019年3月份第七轮库存周期启动，截止到2022年9月份运行时间长度已超越42个月时间。统计历史发现，过去5个完整库存周期中，去库存阶段平均下降幅度（空间）和时长（时间）分别为49个百分点和20个月，截止到2022年9月份，黑色金属行业去库存的最大空间和时间已经走到93%和90%的位置，接近历史平均去库存周期的上限。

  化工品行业在过去20年时间中的平均库存周期长度为45个月，最小时长为21个月，最大时长为50个月。从2019年11月份算起，本轮库存周期运转时长约为34个月，若从2019年3月份算起，运行时长43个月，自2022年7月份算起，化工品行业本轮库存周期见顶。统计历史发现，过去5个完整库存周期中，去库存阶段平均下降幅度（空间）和时长（时间）分别为21.9个百分点和15个月，截止到2022年9月份，化工品行业本轮去库存空间和时间处在48.8%和13%的位置，空间即将进入下半程，而时间上则刚刚进入去库存阶段。

  该行业是属于橡胶和塑料的下业，由于统计周期较短，在过去10年时间中经历两个库存周期，平均时长为32个月。最新一轮库存周期启动时间在2019年2月份，运行市场周期已达到44个月，本轮库存周期在2021年11月份见顶，最大下跌幅度达到17.5个百分点，超出过去两轮周期14.8的平均跌幅。从时长上看，下降时间为10个月，为过去两轮去库存周期平均时长的一半。

  该行业属于石油化工业，处于接近原料端的初级加工业。周期性特点表现较为显著在过去的20年时间中经历五轮平均时长45.2个月的库存周期，最长为69个月，最短为16个月。最新一轮库存周期自2020年12月份开启，目前运行时长为21个月，目前已确定进入到去库存阶段，2022年4月份本轮周期见顶。统计历史发现，过去5个完整库存周期中，去库存阶段平均下降幅度（空间）和时长（时间）分别为53个百分点和14个月，截止到2022年9月份，石油加工、炼焦和核燃料加工业本轮去库存空间和时间处在30%和35.7%的位置，仍处于库存周期的上半程。

  造纸及纸制品行业在2000年之后的第一个库存周期特点表现不明显，2005年之后的四个周期与宏观周期基本一致，四个典型库存周期平均运行周期长度为44.6个月。新一轮库存周期启动时间为2019年11月份，截止到2022年9月份维持的时间为34个月，2022年2月份本轮周期见顶。统计历史发现，过去4个完整库存周期中，去库存阶段平均下降幅度（空间）和时长（时间）分别为36个百分点和44个月，截止到2022年9月份，造纸及纸制品行业本轮去库存空间和时间处在57.7%和47%的位置，已确定进入本轮库存周期的下半程。

  不同行业的周期性特点不同，受到宏观环境的影响亦有不同。从目前的数据变化来看，塑料及橡胶制品或已确定进入去库存末端，仍无法准确判断是否开启新的库存周期，黑色系亦接近历史平均去库存时间和空间极限，大概率处于去库存末端，黑色系或是新一轮库存周期开启的领先者，需要重视地产行业发展对黑色金属产品的影响。在所有中间原材料行业中，化工品进入去库存阶段的时间和幅度均明显拖后，目前仍处于主动去库存阶段。

  价格波动领先于库存周期波动，多数商品的已经摆脱前期高位，并进入趋势性下跌阶段，螺纹钢等部分走势较为领先的商品同比已经转负，未来一段时间或在同比负值区间经历“走阔——再收敛”的阶段，2023年下半年或迎来价格同比走势的拐点，2024年是新一轮库存周期启动的基本时间。